股价一年内上涨超5倍的唯品会（NYSE：VIPS），在引来电商同行竞相效仿其特卖模式的同时，还招来了做空者。

5月28日，唯品会股价收盘下跌4.47美元，跌幅为13.15%。投资研究机构Greenwich Research Group在5月24日称，这家公司在用户数量、收入增长、物流费用等方面存在造假嫌疑。

这份做空报告发表于全球最大的财经博客平台Seeking Alpha。此前，不少发表于该平台的调研报告曾让多家中国概念股股价大跌，并招致投资者的集体诉讼。

“调研报告属于言论的范畴。”一位投资界人士对记者称，此前有中国概念股曾以歪曲事实为由将调研报告发布方告上美国法庭，但后者往往以美国宪法第一修正案中保护言论自由的相关条款，判决原告败诉，“与一两年前中概股遭遇做空报告时的惊慌失措相比，现在企业应对已更有序了。”

针对Greenwich的做空，唯品会进行了逐条回应。

在用户流量数据方面，Greenwich认为，唯品会公布的数据与Alexa数据并不吻合，唯品会公布的2012年四个季度的日独立平均用户访问量分别为110万、150万、180万和210万，而Alexa显示的数据则分别为77万、78万、79万和106万。

对此，唯品会称，只有安装了Alexa插件的用户，其行为才能被Alexa观测到，而很多中国网民并没有在电脑中安装该插件。

“用Alexa数据作为流量判断的标准会存在偏差，很多投资人仅使用该数据作为参考指标。”上述投资界人士称。

Greenwich进而质疑唯品会的网站流量增长有限，公司的收入却快速增长。对此，唯品会称，该结论没有考虑其他运营因素，具有很强的误导性。这些其他因素包括：总活跃客户数的增长、客单价上升、产品和品牌的优化、销售档期和SKU的增加等。

“流量很重要，转化率更重要。”前文提及的投资界人士称。

物流费用也是Greenwich质疑的一个重要方面。唯品会过去一年的财报显示，尽管其营收不断增长，但物流费用占营收的比例却一直下降。唯品会日前发布的今年一季度财报显示，其物流成本在营收中的占比已从去年同期的16.7%下降至12.1%。

针对Greenwich在这方面的质疑，唯品会回应称，公司的不少仓储设施都是采取租赁形式，相关费用已全部确认在物流费用中，此外，公司与收费更低的区域性物流公司合作，也降低了物流成本。

根据唯品会主管物流业务的副总裁唐倚智此前接受记者采访时的说法，唯品会在快递环节，有少量的自有快递，但绝大部分订单仍是通过EMS、顺丰、落地配等方式送达，尤其落地配（区域性物流公司）在成本上有一定优势，这是一种类似于到导游行业“地陪”的角色，各个落地配只负责本地市场，干线运输则由唯品会另外选择第三方物流与其对接。