投资建议

　　推广节能家电是中国节能减排战略重要措施之一，持续受到政策重点关注。节能家电补贴政策虽然已经退出，但能效领跑者制度呼之欲出。节能家电推动市场消费升级，家电行业盈利能力会继续稳步提升，家电板块依然是低估值、高性价比的投资板块。

　　理由

　　中国家电市场已经从过去的粗放式增长转变为注重消费升级的增长，推广高效节能家电是主要趋势之一。2012年中国居民生活用电量达6224亿千瓦时，占全国用电量的12.6%。而中国存量旧家电中以低能效旧产品居多，推广高效节能家电有利于节能减排。

　　中国在家电节能环保方面大量借鉴日本的政策。已经结束的能效补贴政策借鉴了日本2009-2011年的节能家电积点政策，并取得类似的效 果，提升节能产品占比，刺激家电整体需求；中国的旧家电回收政策也借鉴日本旧家电回收政策。而日本1997年以来实施的能效领跑者制度是一个效果显著的长 期制度，中国早有借鉴的计划。领跑者制度对产品结构改善作用明显，但对销量刺激并不明显。中国家电能效标准还有很大提升空间，即便10月即将实施的新能效 标准中最高能效的要求同日本领跑者标准还有明显差距。

　　能效领跑者制度本意在于鞭挞落后者，更有利于格力、美的、海尔、海信科龙、海信这样的大企业，这点不同于过去大规模受益的刺激政策。能效进入门槛将会不断提高，大企业有能力依靠科技创新和规模优势，以较低的成本实现能效提升，小企业生存空间将被挤占。

　　白电行业净利润率处于提升大周期，终端需求消费升级、行业内部竞争改善、上游原材料成本下降是三大原因。彩电市场未来有望迎来更新速度明显加快的需求增长期，智能化和高效节能将是主要推动力。但也需要指出彩电行业新进入者增多，竞争激烈，盈利预期不稳定。

　　盈利预测与估值

　　综合考虑中报预期以及未来的竞争力，A股推荐成长股老板电器、价值股格力电器、反弹股海信电器，H股推荐海尔电器。

　　风险

　　家电需求持续下滑