所谓的大企业病或两万人诅咒，实际上指的是运营成本越来越高，利润增速越来越小，企业文化和创业激情都不断消磨淡化，有才能，有志向的员工被排挤，而那些靠动歪脑筋发迹，善于玩弄权术而无真才实学，也不关心企业前途的阴谋家得到更大的期权激励，尤其不幸的是，以上种种迹象都能在财报中体现出来，而使更多投资蒸发或转为投机。

    增加的技术投入还不够供养闲人

    百度原本应该是一家靠技术研发吃饭的科技企业，不过在将技术转化为商品的过程中会产生一个矛盾：既然你要依靠营销人员把产品卖出去，那么随着企业不断发展壮大，最后就有沦为销售公司的危险，而在技术领域里退化成大忽悠，施乐和IBM都是这一悲剧性商业逻辑的受害者。

    我们来看一下它的财报，百度一季度研发投入8.11亿元，比去年同期增加82.9%，一般保持稳定性研发投入的企业- 多为科技企业，少数像三星那种技术驱动的家电企业 - 除非发现“下一波浪潮”的明确证据否则不会有这么大幅度的跳跃。百度目前在搜索技术上是非常虚弱的，主要靠从国外开放论坛上克隆，它的关键词搜索被限制在标题上，只要标题有关联就能搜出来，而不管文章内容。百度地图更是用了就坑爹的东西，连它的主要客户地址变动，比如某企业从A大街迁到了B大街，只是由于这两条大街有重合的关键词就被视作没有变动，口碑家电网在做高端访谈时就被百度地图带着全城乱窜，这样的用户体验显然不能给投资者以信心。

    有不少内部报道说，百度的产品经理很多不懂技术，更不支持工程师搞自己的研发项目，他们只看重“效益”而轻视内容，以为靠关系就能搞定一切，这是典型的国企思维，用“绩效”而不是管理去运营事业。能每次都达到绩效的多为不思进取，以进为退的庸人，这直接导致利润增速下降和运营成本上升。想想这有多惨：一季度研发投入是8.1亿，只占总营收不到七分之一，对比一下作为制造企业的三星单季动辄七八十亿的研发投入，百度同时高达8.4亿的行政开销堪称惊世骇俗。它的收入只有波克夏的百分之一，运营成本却是波克夏的几十倍，可见在这个节骨眼儿上百度的股票对专业投资者难有吸引力。

    只有更大的并购或者创新能使百度股价重回高位

    金融学教授一般将股票溢价解释为“对未来现金流的折现”，貌似同意反复，不过这在现实世界中是什么意思呢?观察近几个月的股价走势和行业事件，比如仅仅是360入场就打掉了百度几十块钱，可知百度股价溢价主要有三大支撑：一是技术优势，它不一定拥有或者发明高端技术，而只要它的技术能始终保持在时代前沿，做到你有我有，就能靠着极高的市场占有率维持霸主地位。

    二是投资专家对百度新品能够创造出社会轰动效应的预期，它只限于像微博，微信这类推出不久就能普及，每年增长率百分之几百的并非原创性，但能得到广泛认同，引起普遍关注的产品。可叹百度在谷歌被“和谐”后就没再推出过微信级别产品，自然也就无从拉动股价，值得注意的是微信这类产品不一定非得产生巨额利润，投资者对它的预期是，这款产品的覆盖率必须与百度在搜索领域的霸主地位相匹配，他们的心理底线是不能被二线巨头抢占先机，所以当360一经推出就夺取10%的市场，进而将今年目标定为50%的时候，市场当即对百度- 无需参考360的产品 - 作出负面预期。

    三是对现任霸主能否维持垄断地位的预期，老实说企业在中国建立垄断地位与技术，管理，资本实力的关系不是很大，否则你就无法理解一汽和中石油，这种一没技术二没利润的企业凭什么还能当巨头。市场信心的基础是防止二线巨头入侵核心业务，或者入侵之后迅速将之抹杀的能力。具体来说我们立刻能想到的是市场营销和规模效应，以前百度的企业文化做的很强，因为它有英雄和创业传奇，如今企业文化被稀释，李彦宏再出来发鸡翅，扮佐罗，大谈狼性精神就更多产生负面的社会效益，因为大家首先产生的联想是你的创业和创新精神已湮灭在官僚作风里，如果你还具有狼性，何必再四处宣传狼性文化的可贵呢?

    百度一季度财报里毕竟还有一些积极因素，比如营业收入和净利润都实现了同比增长，不要看环比增长，因为像百度和波克夏这么大的企业的回报周期一般在三到五年，百度完全没有必要为了创造短期快速增长的假象而牺牲更大的投资回报，投资家和大机构甚至更看重那些需要三年以上才能收回成本的远期回报，我们认为这才是使百度股价在未来重返百元价位的关键，而不是那些模棱两可的“微创新”，除非是颠覆性创新否则对行业巨头的股价不会有任何影响。[C.C]