(口碑家电网-2019-09-09)

上周在网上回答了一个问题：“为什么海尔的市值比美的和格力的差那么远？”虽然我一直关注家电板块，但细想起来还真没对这几家公司做过深入研究。当时简单回答了一下：

从数据看，三家同属于市值千亿级以上企业：

美的市值最高达4068亿，格力电器目前3290亿市值，不过市盈率比美的低，如果同样是20倍PE的话格力的市值是4138亿，和美的相当。海尔在A股和港股都上市了，所以总市值要合并算1948.8亿（人民币）。

根据市值的计算公式：市值=价格*股份，所以发现股份数和股票价格决定了市值的大小，格力电器的总股本是60.1亿股，美的集团的总股本是65.6亿股，海尔的A股60.9亿股，海尔港股有28亿。海尔排除了港股股份的话，与格力、美的发行的股份大致相当，所以市值的差距主要体现在股价上。

进一步分解，按照估值公式：P=EPS*PE，同样PE的情况下，海尔市值（P）确实要比格力和美的低一半，那么很明显差距在EPS上，也就是收益上面的差异。

根据数据库统计，2016年年报海尔的EPS是0.82元，而格力和美的都是2元以上，盈利差了3倍左右，所以也难怪市值差了3倍了。所以结果就出来了，盈利能力最终造成海尔市值比格力和美的差距。

既然聊到这，不妨继续分析下整个家电行业的盈利水平，从财务的角度看看差距在哪。

首先要找一个指标来分析上市公司的盈利能力的话，这个指标一定是ROE——净资产回报率，由于家电行业已经是成熟行业了，较高的成长已经很不现实了，稳定的回报率却很重要。这个指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

通过杜邦分析，可以看到家电行业自从08年以后，近十年一直维持15%—20%的回报率，这期间周转率和杠杆是下降的，也就是说公司效率和负债都有所下降，降低了ROE，但是净利率却一直在升高，最后保证了行业有一个比较稳定的回报。

下面我们看一下过去十年三家公司的净利润率的变化：

从图中我们可以看出，2006年的时候三家公司的净利润率都很低，大概在2%—5%之间，美的的利润率还高一些，平均利润率在2点多，非常低。在之后的十年间，净利润率出现了较大上行，其中海尔在2014年出现了滞涨，净利润率下滑，美的集团在2015年也出现了滞涨，但格力电器的上涨却很平滑，没有出现下跌。

那么到底2014年、2015年海尔和美的都经历了什么，或者说格力为什么这么牛，净利润可以一直上涨。

从财务报表可以看出，青岛海尔2016年年报营业总成本高达95.46%，而2014年只有92.68%，其中主要是销售费用上涨了4.81%，导致净利润率从7.54%降低到5.62%，降低了1.92%，不用小看这2个百分点，你要知道海尔2016年的收入是1190亿，净利润下降了22.84亿元。

另外，我们再看一下美的集团的营业总成本是90.42%，销售费用只占11.12%，所以净利润率有9.97%，完胜海尔。别看净利润只高了4.35%，在营收在千亿规模的情况看，影响的就是45亿左右的净利润，2017年3季度美的的净利润就比海尔的高89.9亿元。

最后，我们再看一下更牛的格力电器，2016年营业总成本只有84.51%，销售费用虽然也有15.21%，但是其他成本低（主要是营业成本低），并且这几年都在下降，所以净利润率从2014年的10.35%涨到了2016年的14.33%，净利润高达155亿元。

所以，海尔和美的、格力更重要的差距是在成本上，三者的顺序还是格力>美的>海尔。

但无论怎么说，三家公司都是营收上千亿，市值过千亿的白马股，能跟上这样的大牛股，盈利也只是时间的问题。

在电器板块还有很多白马股可以投资，但总体来说白色电器最好，厨电次之，小家电第三。

白电：在成长期，集中度提升导致行业产生规模效应，净利率持续提升；成熟期，公司现金流充沛，债务减少，杠杆率下降，导致白电行业ROE略有下降。

黑电：行业竞争格局较差，对面板价格敏感，导致黑电板块净利率低且变动幅度大，带动ROE围绕净利率大幅波动。

厨电：厨电消费升级趋势持续，带动厨电板块净利率持续提升，厨电板块ROE随着净利率的提升而稳步提升。

小家电：消费升级带动净利率提升，整体ROE稳定在高位。

上游配件：对成本敏感，板块ROE随着净利率波动。

在股市，人人都爱找一飞冲天的黑马股，却忽略了身边这么好白马股，可知道2017年白马股平均涨幅在80%以上。目前价值投资的今天，监管层的态度发生改变，国内机构开始生长，国外资金不断进入，A股投资者正由散户主导，向以机构资金为主的过度，现在的白马股行情，也许只是开始，未来的路还很远。

（作者：巨丰投顾张海森 执业证书编号：A0680617100001）