(口碑家电网-2014-09-05)

事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为25.8亿元,同比增长1.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元,同比增长1.2%;经营活动现金流净额-1.36亿元,同比下降210%;基本每股收益0.37元。 

点评:

洗衣机销售放缓,冰箱电机增长快速。产业在线的数据显示,上半年三洋洗衣机产量同比增长1.67%,销量同比增长0.35%,销量增速低于行业增速,其中内销下降2.26%,出口增长3.46%,因此上半年公司洗衣机销售收入出现下降4%, 为18.15亿元。同样的情况也出现在微波炉业务上,其销售收入大幅下滑45.61%,但其占总收入比例并不高。同时电机收入同比增长15.6%,占收入比例已超过微波炉;冰箱收入5.91亿元,同比增长43.15%,已占总收入的23%左右。

毛利率下降明显,经营活动现金流减少。2014年上半年公司毛利率为30.23%,同比下降4.12个百分点,分产品来看洗衣机毛利率下降最多,减少6.3个百分点,只有冰箱的毛利率有所上升,达到25.72%。同时公司的净利率只下降了0.04个百分点,为7.62%,主要原因是:销售费用下降18.29%,由于促销和推广活动减少所致;财务费用的流入增加,同比增长900%,将近1亿元。上半年公司经营活动现金流减少210%,主要是本期产量增加采购的原材料和配件支付、税款缴纳增加所致。

积极推进惠而浦整合,新项目进展顺利。公司的惠而浦收购的非公开发行申请材料在7月底已获证监会发审委审核通过, 公司加紧与惠而浦公司进行充分沟通融合,并开展了领导力模型、企业文化、持久价值观等公司层面的大型培训活动。同时公司的冰箱二期8月初已进入生产阶段,双班产能达120万台,微波炉项目7月底已完成全部搬迁,双班产能达260万台。

盈利预测及评级:短期来看,上半年公司的洗衣机销售出现下滑,但冰箱和电机两个业务展现出了良好的增长势头,长期来看我们认为未来惠而浦完成收购之后,公司的多品牌、多产品之路将进入快行道,业绩弹性更大,作为二线家电品牌,有望超过行业平均增速。我们调整了之前的盈利预测,假设2014年惠而浦收购公司51%的股权完成,股本增加2.34亿股后的7.66亿股为基准,预计公司2014-16年EPS 为0.57元、0.9元、1.1元(前次预测2014-16年分别为0.63元、0.94元、1.22元),对应2014/8/28股价14.06元的动态PE 分别为23x、15x、12x,继续维持公司“增持”评级。

风险因素:冰洗市场需求出现下滑,行业竞争加剧;与惠而浦融合过程中出现问题;非公开增发进展低于预期。